牛宝体育电力 2020年04月29日 浙能电力 (600023) 电价提升难抵电量下滑，分红颇具吸引力 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：3.43元 主要数据 行业 电力 公司网址 大股东/持股 浙江省能源集团/68.47% 实际控制人 浙江省人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 13,601 流通A股(百万股) 13,601 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 466.50 流通A股市值(亿元) 466.50 每股净资产(元) 4.7 资产负债率(%) 34.4 行情走势图 相关研究报告 《浙能电力*600023*内外承压,表现平稳》 2019-08-27 证券分析师严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告2017浙能电力分红，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布2019年年度报告，实现营业收入543.71亿元，同比下降4.0%；归属于上市公司股东的净利润42.93亿元，同比增长6.4%。
公司拟向全体股东每股派发现金股利0.20元，分红率63.4%，股息率5.8%。公司发布2020年第一季度报告，实现营业收入86.95亿元，同比下降34.1%；归属于上市公司股东的净利润5.59亿元，同比下降47.6%。 平安观点： 三因素叠加开年疫情致营收、利润承压：2019年浙江省内用电量、发电量同比分别增长3.8%、1.0%，比上年同期减少了4.3、4.9个百分点；全省净输入电量增长13.4%，省内水电、核电出力分别增长33.9%、7.2%。用电需求不振、外来电量增长、省内其他电源出力提升，三因素共同作用下，全省火电机组发电量同比减少3.5%。虽然公司平均上网电价同比增加1分/千瓦时，但难抵电量的下滑，全年营收下降4.0%。2020开年后疫情影响更是导致公司Q1电量大幅缩减近四成，营收和利润也同步重挫。 分红率进一步提升，股息率暂列同业第一：公司2013年底首发上市，当年分红率即超30%；2014年起分红率均达到或超过50%（除2016年分红率49.8%），2018年分红率达到60%；2019年进一步提升至63.4%。每股分红0.20元，对应4月27日收盘价股息率达到5.8%，在目前电力行业已公布2019年分红预案的60家公司中排名第一。
镇海项目年内有望投产，资本开支减少、派息或将再提升：公司目前大型在建项目仅有镇海电厂迁建2×66万千瓦燃煤机组，预计年内投产。两台新建大机组将助力公司营收增长、煤耗降低。后续若无大体量的新增项目，公司资本开支将维持低位；在运电厂丰厚的经营现金流可支持公司对外投资，或进一步提高派息水平以回馈投资者。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 56634 54371 52171 55291 55909 YoY(%) 10.6 -4.0 -4.0 6.0 1.1 净利润(百万元) 4036 4293 4604 5615 5776 YoY(%) -6.9 6.4 7.2 22.0 2.9 毛利率(%) 9.5 12.5 12.5 14.1 14.1 净利率(%) 7.1 7.9 8.8 10.2 10.3 ROE(%) 6.3 6.8 7.0 8.2 8.0 EPS(摊薄/元) 0.30 0.32 0.34 0.41 0.42 P/E(倍) 11.6 10.9 10.1 8.3 8.1 P/B(倍) 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 -30%-20%-10%0%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20浙能电力沪深300证券研究报告 浙能电力﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 2 / 6 投资建议：浙江省用电需求不振、外来电量增长、省内其他电源出力提升，三因素共同作用导致公司2019年业绩略低于预期，开年后疫情影响下公司Q1的营收、利润大幅下滑，但公司股息率在同业公司中暂列第一。
牛宝体育随着在建项目的减少，公司资本开支下降、分红率仍有进一步提升空间。考虑到浙江地区本地火电机组的发电量短期内可能难以恢复，我们下调对公司的盈利预测2017浙能电力分红，预计20/21年EPS分别为0.34/0.41元（前值0.50/0.55元），新增22年EPS预测值0.42元，20/21/22年PE对应4月28日收盘价分别为10.1/8.3/8.1倍。公司估值合理，分红丰厚，维持“推荐”评级。 风险提示：1）利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2）上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导2017浙能电力分红，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3）煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。 图表1 2019年浙江省用电量同比增长3.8% 图表2 1Q20浙江省用电量同比下降15.8% 资料来源: 国家能源局，中电联，Wind，平安证券研究所 资料来源: 国家能源局，中电联，Wind，平安证券研究所 图表3 2019年浙江省发电量同比增长1.0% 图表4 1Q20浙江省发电量同比下降20.9% 资料来源: 国家能源局，中电联，Wind，平安证券研究所 资料来源: 国家能源局，中电联，Wind，平安证券研究所 0%2%4%6%80002000300040005000亿kWh用电量-浙江（左轴）YoY（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5004006008001000120014001600亿kWh用电量-浙江（左轴）YoY（右轴）-4%-2%0%2%4%6%8001000150020002500300035004000亿kWh发电量-浙江（左轴）YoY（右轴）-25%-20%-15%-10%-5%0%5004006008001000亿kWh发电量-浙江（左轴）YoY（右轴）dUcZuZuWmXmVmUfWzWmMoM9P9RbRsQpPoMnNkPnNqMfQtRzQ8OoPpOvPpOvNxNnNnR浙能电力﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 3 / 6 图表5 2019年浙能电力发电量同比下降5.4% 图表6 1Q20浙能电力发电量同比下降36.8% 资料来源: 公司公告，Wind，平安证券研究所 资料来源: 公司公告2017浙能电力分红，Wind，平安证券研究所 图表7 2019年浙能电力上网电价同比增长3.0% 图表8 1Q20浙能电力上网电价同比增长5.2% 资料来源: 公司公告，Wind，平安证券研究所 资料来源: 公司公告，Wind，平安证券研究所 图表9 2019年浙能电力营业收入同比下降4.0% 图表10 1Q20浙能电力营业收入同比下降34.1% 资料来源: 公司公告，Wind，平安证券研究所 资料来源: 公司公告，Wind，平安证券研究所 -10%-5%0%5%20%2500400600800100012001400亿kWh发电量-浙能电力（左轴）YoY（右轴）-40%-30%-20%-10%0%20%300100150200250300350400亿kWh发电量-浙能电力（左轴）YoY（右轴）-15%-10%-5%0%5%290300310320330340350360370380元/MWh平均上网电价-浙能电力（左轴）YoY（右轴）-4%-2%0%2%4%6%8%300310320330340350360元/MWh平均上网电价-浙能电力（左轴）YoY（右轴）-30%-20%-10%0%20%30%4000200300400500600亿元营业收入-浙能电力（左轴）YoY（右轴）-40%-30%-20%-10%0%20%30%40%500406080100120140160180亿元营业收入-浙能电力（左轴）YoY（右轴）浙能电力﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 4 / 6 图表11 2019年浙能电力营业成本同比下降7.2% 图表12 1Q20浙能电力营业成本同比下降33.8% 资料来源: 公司公告，Wind，平安证券研究所 资料来源: 公司公告2017浙能电力分红，Wind，平安证券研究所 图表13 2019年浙能电力归母净利润同比增长6.4% 图表14 1Q20浙能电力归母净利润同比下降47.6% 资料来源: 公司公告，Wind，平安证券研究所 资料来源: 公司公告，Wind，平安证券研究所-30%-20%-10%0%20%30%40%50%6000200300400500600亿元营业成本-浙能电力（左轴）YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%800406080100120140160亿元营业成本-浙能电力（左轴）YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80020304050607080亿元归母净利润-浙能电力（左轴）YoY（右轴）-100%-50%0%5000101520亿元归母净利润-浙能电力（左轴）YoY（右轴）浙能电力﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 5 / 6 资产负债表单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 26696 22892 19796 19995 现金 16453 11566 8542 8452 应收票据及应收账款 5894 6019 6606 6160 其他应收款 248 217 275 223 预付账款 353 555 407 565 存货 2270 3056 2487 3116 其他流动资产 1479 1479 1479 1479 非流动资产 84274 89063 90482 89587 长期投资 23381 27589 31898 36156 固定资产 47999 48710 46677 42530 无形资产 2028 1859 1689 1520 其他非流动资产 10866 10905 10218 9381 资产总计 110970 111955 110278 109582 流动负债 14279 17769 17440 17910 短期借款 5722 5722 5722 5722 应付票据及应付账款 4779 5559 5201 5675 其他流动负债 3778 6488 6518 6513 非流动负债 24194 19147 14101 9054 长期借款 21352 16305 11258 6212 其他非流动负债 2842 2842 2842 2842 负债合计 38473 36916 31541 26964 少数股东权益 8330 8988 9791 10617 股本 13601 13601 13601 13601 资本公积 24116 24116 24116 24116 留存收益 23215 25369 28678 32170 归属母公司股东权益 64167 66051 68946 72002 负债和股东权益 110970 111955 110278 109582现金流量表
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